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基于企業(yè)微觀的貨幣政策風險承擔渠道理論分析的論文
引言
2008年次貸危機爆發(fā)后，為避免信貸市場狀況惡化放大危機對實體經濟的影響，即出現“小沖擊、大波動”的金融加速器效應(Bemanke , Gertler & Gilchrist , 1996 )，美聯儲采用逆周期的貨幣政策操作，自2008年開始連續(xù)推出四輪量化寬松貨幣政策，通過公開市場操作購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給。繼美國之后，歐盟區(qū)域多國以及日本等經濟體也紛紛推出量化寬松貨幣政策，以促進經濟復蘇。我國中央銀行也增加了貨幣投放，2008-2010年貨幣供給(Mz)年平均增長率達20%以上。
一、理論模型
(一)模型構建
Tirole ( 2010)使用企業(yè)家模型驗證了資產規(guī)模小、代理成本高的企業(yè)更容易受到信貸配給的約束。本文在Tirole企業(yè)家模型的基礎上加入風險與貨幣時間價值兩個因素，研究不同規(guī)模企業(yè)與銀行之間的委托代理問題，進而研究貨幣政策對不同規(guī)模企業(yè)風險承擔水平的影響。
(二)模型假定
(1)企業(yè)與銀行都是風險中性的，要求的必要報酬率均為無風險收益率i;
(2}企業(yè)受到有限責任的保護;
(3)只有企業(yè)家盡職時，項目才具有正的凈現值，才值得投資，因此銀行的債務合約中激勵企業(yè)只能選擇盡職而非卸責;
(4)項目成功獲得可驗證收益R是投資I的函數，而且投資的邊際報酬是正的，但隨著投資數量的增加邊際報酬遞減。
(5)項目投資后第n期產生收益，債務合約在第n期到期，合約到期一次性償還本息。
二、結論和啟示
(一)結論
本文從企業(yè)微觀角度對貨幣政策風險傳導機制予以重新審視，將貨幣政策風險承擔渠道理論從銀行層而拓展至企業(yè)微觀層而，使用模型證明了貨幣政策對企業(yè)風險承擔的影響，并以2003-2012年非金融類上市公司數據實證檢驗了貨幣政策對企業(yè)的風險傳導效應以及不同規(guī)模企業(yè)對貨幣政策風險敏感程度的差異，得出如下主要結論:
1.寬松貨幣政策對企業(yè)風險承擔具有促進作用，緊縮貨幣政策對企業(yè)風險承擔具有抑制作用，貨幣政策的風險承擔渠道在微觀企業(yè)層而依然存在。
2.貨幣政策對企業(yè)風險承擔水平的影響大小取決于企業(yè)規(guī)模，即存在門限效應:小規(guī)模企業(yè)對貨幣政策的風險敏感性強于大規(guī)模企業(yè)，因此貨幣政策對不同規(guī)模企業(yè)的風險傳導存在非對稱性。
(二)啟示
1.貨幣政策制定者在決策過程中應納入微觀企業(yè)風險感知及響應的考量，將宏觀審慎政策框架由金融系統(tǒng)拓展至實體經濟領域，對企業(yè)實施逆周期的動態(tài)監(jiān)管，從防范系統(tǒng)性風險角度指導企業(yè)構建與貨幣政策相協調的風險管理體系，使企業(yè)在寬松貨幣政策環(huán)境下能更加主動地控制風險，在緊縮貨幣政策時期不過于保守，以維護宏觀經濟的長期穩(wěn)定運行。
2.在經濟衰退時首當其沖受到影響的就是小企業(yè)，而小企業(yè)在減少投資與產出的同時也放大了衰退的沖擊作用，加速了經濟的下行，加大了經濟周期波動的幅度(Bemanke, Gertler andGilchrist , 1996 )。為避免危機中小企業(yè)的大量倒閉，政府可出臺與貨幣政策相協調配合的財政政策，對符合國家發(fā)展戰(zhàn)略和產業(yè)政策的中小企業(yè)給予行政補貼，為中小企業(yè)的內生性發(fā)展提供動力機制。中小企業(yè)自身也應加強風險的全而監(jiān)督與管理，從事前、事中及事后多個維度控制風險，嚴把風險管理的各道防線，從微觀審慎的角度對風險進行全而的協調與溝通。
3.經濟下行時建議政府采用多種手段激發(fā)市場活力，擴大內需，調整經濟結構，轉變發(fā)展方式，為企業(yè)的健康發(fā)展提供良好的環(huán)境，而不是單純依靠放松貨幣的方式來刺激經濟增長。
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